Análisis de las últimas medidas de política monetaria y cambiaria del Banco Central Autor: Dr. Víctor Manuel Peña El Banco Central acaba de tomar dos medidas de política monetaria y cambiaria que merecen un análisis exhaustivo a la luz de la realidad económica del país y del mundo. De antemano debo señalar que estas medidas son correctas, acertadas y atinadas y que han de tener efectos positivos en el desempeño real de la economía dominicana. Recuerdo que el día de 5 de julio yo planteaba, en una declaración a través de este mismo periódico, que el Banco Central debía tomar medidas para frenar la depreciación continua que estaba experimentando la moneda nacional frente al dólar, porque de seguir así podía llegar a niveles insospechados con consecuencias terribles para la población dominicana. Casi dos meses después de haber aparecido esta declaración mía en este mismo medio es que el Banco Central ha decidido tomar medidas monetarias y cambiarias para enfrentar la situación cambiaria y otras que están implícitas en estas medidas. ¡Enhorabuena! ¡Nunca es tarde si la vida dura! La primera medida consistió en aumentar la tasa de interés de referencia o la tasa de interés de política monetaria, llevándola de 4.25% a 6.25%. Mediante la segunda medida el Banco Central ha decidido inyectar al mercado cambiario 200 millones de dólares. Analicemos la primera medida. A partir de la flexibilización monetaria aplicada por el Banco Central, que consistió en reducir la tasa de interés de referencia hasta llevarla a 4.25 % y de liberar 20 mil millones de pesos por concepto de encaje legal, disminuyeron muy significativamente tanto las tasas de interés activas nominales como las pasivas nominales, pero sobre todo las tasas de interés pasivas nominales. Al miércoles 28 de la semana pasada las tasas de interés pasivas nominales en el sistema financiero del país eran de 2%, 3% anual y a lo sumo algunas llegaban a 4% anual, dependiendo del plazo. A una tasa de 2%, de 3% o de 4% no es rentable convertir los ahorros en depósitos, en otras palabras, no es negocio que usted deposite sus ahorros en un banco, porque dado el hecho de que la inflación proyectada para este año estará entre 5 y 6% la tasa de interés pasiva real será negativa. Eso quiere decir que a tasas de interés pasivas nominales de 2% y de 3% sus ahorros, si los deposita en un banco, se le evaporarían. Precisamente dada esa situación que se les presentó a los depositantes muchos decidieron comenzar a retirar de los bancos parte de esos depósitos. Hubo una real estampida de depósitos. Y estos miles de millones de pesos retirados fueron a parar, una parte de ellos, al mercado cambiario, lo que se convirtió, obviamente, en un factor adicional que presionó la subida de la tasa de cambio. Otro factor que influyó en esa estampida de depósitos fue el hecho de haber aumentado la tasa del impuesto que grava los intereses que generan los ahorros depositados en el sistema financiero. En la medida en que esto se daba se iban desarrollando expectativas devaluatorias en los agentes que habían convertido los pesos retirados de los bancos en dólares, otro factor que le metía presión y fuerza a la depreciación de la moneda dominicana. Del momento en que el Banco Central decidió flexibilizar la política monetaria a esta parte se ha generado en la economía dominicana una especie de exceso de circulante. Este exceso de circulante se explica porque la demanda de créditos aumentó de manera importante debido a la significativa reducción de las tasas de interés activas nominales y debido también a la liberación de 20 mil millones por concepto de encaje legal. Esas son las razones internas que explican el por qué el Banco Central ha decidido reajustar hacia arriba la tasa de interés de referencia o la tasa de interés de política monetaria. A partir de ahora comenzarán a aumentar tanto las tasas de interés pasivas nominales como las tasas de interés activas nominales, ¡y qué bien que el Banco Central haya decidido hacer esto! La otra razón que justifica esta medida monetaria del Banco Central es la situación cambiaria que se está dando en el entorno internacional. Los capitales especulativos, dólares estadounidenses, que hace un tiempo salieron de Estados Unidos porque las tasas de interés pasivas estaban bajas en ese país y se refugiaron en economías emergentes buscando mayores niveles de rentabilidad, comienzan a regresar o retornar a Estados Unidos debido a que las tasas de interés han comenzado a subir en esa nación del Norte, lo que ha activado un proceso de depreciación de todas las monedas del mundo, menos el yuan de China Continental, frente al dólar. Al escasear el dólar en la mayoría de las economías del mundo por lo que he explicado, se da la apreciación del dólar y la depreciación de la casi totalidad de las monedas del mundo. Para enfrentar esa situación algunos países, como Brasil, han comenzado a inducir aumentos en las tasas de interés que paga y cobra el sistema financiero. El Banco Central dominicano para competir con Estados Unidos en la atracción de esos capitales especulativos o golondrinas ha decidido reajustar la tasa de interés de referencia e inducir un incremento a nivel de todas las tasas de interés en el sistema financiero dominicano. Ahora con esas dos medidas el Banco Central ha decidido pasar de una política monetaria expansiva a una política monetaria restrictiva, es decir, de una política de dinero barato a una política de dinero caro. También en el mundo ha terminado el ciclo del dinero barato (entrada masiva de dólares especulativos en las economías emergentes) y ahora comienza a tener vigencia el ciclo del dinero caro (salida masiva de dólares especulativos en las economías emergentes) Ciertamente el ahorro no puede explicarse al margen del ingreso, y casi todas las teorías, sobre todo la teoría keynesiana, consideran que el ahorro es una función del ingreso. Sin embargo, se ha demostrado fehacientemente, a partir de las experiencias acumuladas por las naciones del mundo, que el tipo de interés estimula, influye y protege el ahorro. ¿Es cierto y sostenible, es decir, es válido desde el punto de vista empírico el planteamiento de algunos sectores empresariales y de algunos economistas de la oposición que han dicho que el aumento de las tasas de interés en el sistema, inducido por esa medida del Banco Central, bloquearía el crecimiento económico y generaría un aumento concomitante del desempleo? Esa percepción u opinión no resiste el más mínimo análisis en razón de que no tiene ningún fundamento empírico en la realidad económica de la República Dominicana en los últimos 23 años. Es cierto, desde el punto teórico y empírico, que si las tasas de interés activas nominales son más bajas, la economía está preparada, potencialmente, para crecer a niveles más altos. Pero eso no significa, en modo alguno, que si una economía tiene tasas activas nominales relativamente altas no pueda crecer, porque el crecimiento económico está afectado por un sinnúmero de factores, sobre todo, por los cambios en la productividad a partir de la innovación y cambios en el patrón tecnológico. En el primer período de gobierno del PLD del 96 al 2000 las tasas de interés activas (tasas de interés que cobran los bancos por los préstamos) estuvieron por encima del 22% y sin embargo, la economía dominicana creció, en términos reales, a una tasa promedio por encima del 8% y concomitantemente el nivel de empleo también aumentó. Este crecimiento real elevado se explicó por los altos niveles de productividad media del trabajo en ese cuatrienio 1996-2000 (21.12%, 22.21%, 23.13% y 33.29% del 96 al 99) lo que compensó las altas tasas de interés activas nominales que tuvo la economía dominicana en ese mismo período. Se ve claro que no necesariamente las altas tasas de interés activas nominales han de traducirse per se en menores índices de crecimiento real y de empleo. La otra medida es de carácter estrictamente cambiario, la cual tiene que ver con la inyección de 200 millones de dólares al mercado cambiario. Cuando el Banco Central haya terminado de colocar esta cantidad de dólares en el susodicho mercado, habrá recibido y, por consiguiente, retirado, por el canje, más de 8 mil millones de pesos. ¿Hay exceso de circulante o no? Esa sola medida denota que ciertamente hay un exceso de circulante moviéndose en la economía y que ha estado presionando el tipo de cambio. Las medidas de política monetaria y cambiaria que acaba de tomar el Banco Central encuentran su justificación en razones internas y externas de la coyuntura económica nacional e internacional. Eso significa que las mismas son correctas, atinadas y acertadas e influirán positivamente en el desempeño de la economía dominicana, de modo que no necesariamente bloquearán o anularán el crecimiento económico ni cercenarán la creación de empleo en la economía dominicana. Ahora es preciso que teoricemos un poco sobre la naturaleza y dinámica de la política monetaria. La política monetaria, en cualquier economía del mundo, tiene que expresar y recoger en su contenido la naturaleza de la coyuntura económica nacional e internacional, por lo que en todo caso de lo que se trata es que la política monetaria incida positivamente en el desempeño de la economía, manteniendo la estabilidad de precios y contribuyendo a generar crecimiento y empleo. Por consiguiente, la política monetaria, aún en el caso de que se maneje discrecionalmente, nunca debe responder o estar atada a los caprichos (deseos) e ilusiones del gobernador. Lo que quiere decir que dependiendo de la naturaleza de la coyuntura, en un momento o ciclo de la economía la política monetaria será flexible, expansiva o de dinero barato y en otro momento o ciclo de la economía la política monetaria será restrictiva o de dinero caro. Ésa es la lógica, el ritmo y la dinámica de la política monetaria aún cuando las autoridades monetarias dispongan de cierto nivel o ámbito para el ejercicio de la discrecionalidad; pero esa discrecionalidad no debe sepultar, negar, anular o contrariar la naturaleza de la coyuntura económica. Necesariamente entramos en una fase de dinero relativamente caro, pero esa fase hay que agotarla para seguir transitando el camino de la estabilidad de precios, del crecimiento y de la generación de empleo. Se impone, pues, que produzcamos cambios importantes en la productividad de la economía.
Posted on: Mon, 09 Sep 2013 15:58:01 +0000
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