คำแนะนำ : Trading buy บมจ. ทรู คอร์ปอเรชั่น (TRUE) IFF เข้มข้นขึ้น ประกาศวันประชุมผู้ถือหุ้นวิสามัญ (EGM): ช่วงค่ำวันที่ 13 ก.ย. TRUE ประกาศแก้ไขรายละเอียดบางประการในสินทรัพย์ที่จะขายเข้ากองทุนโครงสร้างพื้นฐาน รวมถึงประกาศวันประชุมผู้ถือหุ้นวิสามัญ (EGM) ใหม่ เป็นวันที่ 7 ต.ค. เวลา 14.00 น. ทำให้มีความเป็นไปได้มากขึ้นที่กองทุนฯ จะสามารถเดินหน้าต่อไปได้และยังอยู่ในแผนของการจัดตั้งให้แล้วเสร็จภายในปี 2556 เปลี่ยนแปลงรายละเอียดบางประการในกองทุน: มีการเปลี่ยนแปลงสินทรัพย์ที่จะขายคือเสาโทรมนาคมเหลือเพียง 6,000 ต้น จากเดิม 13,000 ต้น ไม่รวมเสาที่มีข้อพิพาทกับ CAT เพิ่มจำนวนคอร์กิโลเมตรของระบบใยแก้วนำแสง (FOC) จาก 45,000 Core-km เป็น 1.2 แสน Core-km สำหรับสินทรัพย์ของ BFKT จากเดิมให้สิทธิในการรับประโยชน์จากรายได้ที่เกิดจากการให้เช่าอุปกรณ์ 13,500 สถานี เป็นขายรายได้จากค่าเช่าเสาโทรคมนาคมและค่าเช่าระบบ FOC ของเสา 5,845 ต้น และ FOC จำนวน 6.8 แสน Core-km ซึ่งสินทรัพย์ทั้งหมดมีมูลค่าทางบัญชีสิ้น 2Q56 ที่ 26,400 ลบ. ลดลงจากเดิมที่ 37,030 ลบ. ขนาดของกองทุนจากไม่ต่ำกว่า 70,000 ลบ. เป็น 60,000 – 80,000 ลบ. และสัดส่วนการถือกองทุนจาก 33% เป็น 18-33% ซึ่งจะทำให้จำนวนเงินที่ TRUE จะได้เพิ่มขึ้นจากเดิมหาก TRUE ถือต่ำกว่า 33% อย่าที่ราว 52,150 ลบ. (สมมติฐานมูลค่า 7 หมื่นลบ. TRUE ถือกองฯ 25.5%) จากเดิม 46,669 ลบ. และจากเดิม TRUE จะจ่ายค่าเช่าให้กองทุนฯ ที่ 55,000 ล้านบาท ตลอด 15 ปี เป็น 52,800 แบ่งเป็น 36,500 ลบ. แบ่งจ่าย 14 ปี และ 16,300 ลบ. แบ่งจ่าย 13ปี ตามระยะเวลาการหมดอายุของใบอนุญาตที่เหลืออยู่ ผลตอบแทนดี เพิ่มโอกาสประสบความสำเร็จในการระดมทุน: เราประเมินกองทุนฯ จะมีรายได้ใน 2 ส่วนคือ 1) ค่าเช่าจาก TRUE ต่อปีราว 3,861 ลบ. และ 2) รายได้จากการขายรายได้ที่ได้จาก CAT ของ BFKT ราว 1 ใน 3 ในกองทุน คิดเป็นมูลค่าราว 2,000 ลบ./ปี รวมรายได้ที่ 5,861 ลบ. เราสมมติฐานให้ค่าใช้จ่ายกองทุนราว 5% ของรายได้ ได้ผลตอบแทนสุทธิราว 5,568 ลบ. อ้างอิงมูลค่ากองทุนที่ 70,000 ลบ. และกองทุนจ่ายปันผล 90% ของกำไรสุทธิ คิดเป็นผลตอบแทน 7.2% เทียบกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ราว 4% ทำให้เราเชื่อว่ามูลค่ากองทุนจะไม่ต่ำกว่า 70,000 ลบ. เนื่องจากยังเป็นระดับที่สร้างผลตอบแทนแก่ผู้ถือหน่วยลงทุนในระดับสูง ความชัดเจนเพิ่มขึ้น ยังคงคำแนะนำ TRADING BUY: เราประเมินว่าภายหลังการจัดตั้งกองทุนฯ และระดมเงินทุนได้สำเร็จในปี 2556 ทำให้ในปีนี้ TRUE จะมีกำไรพิเศษหลังภาษีราว 15,300 – 30,200 ลบ. เมื่อรวมกับกำไรจากการขายธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักอีก 1,436 ลบ. (หลังภาษี) รวมเป็น 16,736 – 31,363 ลบ. (ต่อหุ้นที่ 1.15 – 2.18 บาท) แต่หากพิจารณาเงินสดที่ TRUE จะได้รับสูงถึง 47,095 – 61,995 ลบ. (ต่อหุ้นที่ 3.24-4.27 บาท) ซึ่งหากนำเงิน 60% นำไปชำระหนี้จะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 2,203 – 2,900 ลบ. จากระดับปกติอยู่ที่ราว 7,600 ลบ./ปี และการประเมินเบื้องต้นหนี้ที่ลดลงจะทำให้ Net debt/ EBITDA ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก เกือบ 5 เท่า เหลือ 1.6 – 2.5 เท่า แม้จะยังสูงกว่า DTAC ที่ 0.8 เท่า และ ADVANC ที่สุทธิเป็นเงินสดแต่ถือว่ามีความแข็งแกร่งทางการเงินขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และมีเงินสดเหลือเพื่อการลงทุนอีกราว 18,766 – 24726 ลบ. (รายละเอียดตาราง 1) อย่างไรก็ตามด้วยผลประกอบการปี 2556 ที่มีค่าใช้จ่ายมากกว่าคาด ทำให้อาจต้องปรับประมาณการปีนี้ลง แต่ผลของ IFF หากสำเร็จทำให้ประมาณการในระยะยาวถูกปรับขึ้น ซึ่งเราอยู่ระหว่างทำการศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อการปรับประมาณการ จึงคงแนะนำ TRADING BUY ราคาเป้าหมาย 10.10 บาท Source: Company reports and MBKET.
Posted on: Mon, 16 Sep 2013 03:02:52 +0000
Trending Topics
Recently Viewed Topics
© 2015